美债贵到2007年来之最，破产创16年新高，幕后推手是谁？

　　7月18日，美国财政部进行了一次非常糟糕的拍卖，拍卖的30年期国债，得标收益率高达5.06%，创下2007年以来最贵的一次拍卖——而同期限的国债在2022年初，利率还只有大约2.00%。这表明，四年时间，美国联邦借长钱的价格，翻了两倍半，需要支付的偿债成本越来越高。

　　紧接接，据标普全球市场在7月20日最新公布的数据，2026年前六个月，美国有372家大型企业申请破产，创下2010年以来、即16年间最高的上半年纪录，甚至超过了2022年全年317家的总和。更少被提及的是小企业——同期1，663家倒闭，同比暴增约50%。

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　　这表明，一个借钱贵到十九年之最，一个倒闭多到十六年之最。问题来了：幕后推手，究竟是谁？

　　BWC中文网财经研究团队分析认为，把这两端串起来的，是一股被严重低估的AI力量正在和美国联邦“同井争水”。

　　先看这口井里，突然多了一个多大的抽水者。

　　过去，微软、谷歌这些巨头是资本市场上的“现金奶牛”：靠汹涌的现金流投资、还年年回购股票，它们是资金的供给方。可这轮AI军备竞赛彻底改写了这张资产负债表。

　　据摩根士丹利的最新测算，全球AI相关债务发行，2026年将冲向近5，700亿美元；截至5月31日就已达约2，360亿美元，约为去年同期的四倍。Alphabet、亚马逊、微软、Meta四家的合计资本开支，今年预计超过7，000亿美元。国际清算银行（BIS）也点破了这一转变：AI投资的规模，已大到连全球最富的科技公司都无法靠自有现金流覆盖，只能转向举债。

　　昔日最大的“供水方”，一夜之间成了最饥渴的抽水者。

　　BWC中文网财经研究团队想强调的是，这个身份的调转，分量远超字面。过去二十年，这些巨头堆积如山的现金本身就是压低全球利率的一股力量——它们把钱投回市场、买入债券、回购股票。而如今，它们不但不再供水，还要反过来向市场伸手要钱，一年就要抽走五千多亿美元。当资本市场最大的净储蓄者，转身变成最大的净借款人，整个利率的重心，就必然要往上抬一档。

　　而这口井，只有一口。

　　无论是美国财政部要为约39万亿美元的债务滚动融资——仅7月的某一周就拍卖了7，430亿美元国债——还是科技巨头要为数据中心和芯片筹钱，它们伸手舀的，是同一池长期资本。天量国债供给，撞上暴增四倍的AI债券，结果只有一个：长期资金的价格被一起抬高。

　　更棘手的是，抽水的人变多时，井里的水还在变少。据美国财政部TIC数据，最大海外持有国日本5月单月减持668亿美元，当月外国官方资本整体净流出。这些全球央行级买家，恰恰是过去几十年最稳定、最不计较价格的一类。一边是取水的人翻倍，一边是供水的人退场，长端利率不涨才是怪事。

　　那么，谁被渴死了？

　　答案是链条最下游、议价能力最弱的那批企业。财政部再贵也借得到钱，科技巨头信用好、照样发得出债；可中小企业的债务一到期就要按新的、更高的利率重新定价，而它们的现金流撑不住这个新价格。

　　这个过程往往是无声的：一家企业并不会因为利率涨了就立刻倒下，它是在债务到期、必须展期的那一刻，才发现同样一笔钱，利息已经翻了一倍多；而它的售价、订单与现金流，并没有跟着翻倍。利率不是一把砍下来的刀，而是一根慢慢收紧的绳子——绳子先勒到哪家企业的脖子上，只取决于谁的债先到期。

　　破产的行业排序说明了一切：工业以50起居首——这恰恰是最依赖重资产、最需要长期融资、对长端利率最敏感的一类；其次是非必需消费35起、医疗保健26起。而1，663家小企业暴增50%的惨状更刺眼：它们连资本市场的入场券都没有，只能被动承受被抬高的水位。抽水的是顶层，渴死的却是底层。

　　这一幕，二十多年前上演过一次。

　　2000年前后的美国互联网泡沫里，电信巨头同样笃信“需求无穷无尽”，大举发债、疯狂铺设光纤；结果泡沫破裂、需求迟迟不来，债务却一分不少地留了下来——世通（WorldCom）2002年破产，创下当时美国史上最大破产案。

　　今天的AI基建与当年的光纤何其相似：都是用债务，去赌一条尚未兑现的需求曲线。区别只在于这次借钱的是全球信用最好的公司；相同的是——债务是刚性的，需求却未必。

　　事实上，债市已经开始反抗：超大规模厂商债券的认购覆盖率出现下滑，一季度科技板块信用利差走阔。《福布斯》的标题很直白——“当AI债务逼近5，700亿美元，债券投资者开始反推”。

　　不过，这里必须泼一盆冷水。

　　一个与直觉严重冲突的事实是：尽管破产创16年新高，信用市场却几乎无动于衷——到6月底，五年期北美高收益CDX指数利差反而收窄至约304个基点，大量私人信贷正拿着支票簿扑向这些“残骸”。市场并没有在为一场信用危机定价。

　　乐观的解释是：这轮出清是分散的、结构性的，主要淘汰本就高杠杆的公司，而私人信贷弹药充足，足以接住。但BWC中文网财经研究团队更倾向另一种读法：破产数字与信用利差的背离，本身就是最值得警惕的信号。当最脆弱的一批企业已成批倒下、市场却仍按“岁月静好”定价时，风险没有消失，只是被推迟了——标普全球也预计，下半年将出现明显更多的重组。

　　所以，“幕后推手”其实有两只手。

　　一只是AI这根越插越粗的吸管，把长端利率的水位一起抬高；另一只，是那个背着39万亿债务、必须为借钱付出2007年来最高价格的政府自己。而美联储被夹在中间：核心PCE六个月年化已飙到4.1%，可它一旦真的收紧，上下两端就会同时被点燃。

　　于是最可能的路径，还是那条阻力最小的老路——容忍通胀高于利率，用货币贬值慢慢稀释债务，让所有持有美元资产的人共同买单。