多重力量共振，黄金牛市格局是否再度回归？

（本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员）

截至8月13日，伦敦现货黄金站稳4400美元/盎司上方，较本轮调整低点上涨逾10%，盘面呈现全面反转迹象。从3月至6月的阴跌，到7月以来的快速修复，黄金正经历一次系统性重估。此轮上涨并非单一因素驱动，宏观催化、央行托底与市场资金回流三重力量形成共振，共同推动金价走出阶段性反弹行情。

一、宏观数据全面转向，美联储降息预期点燃行情

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宏观数据的边际转向，是本轮黄金快速反弹的首要催化因素。美国通胀与就业两大核心数据同步走弱，彻底扭转了市场此前的货币政策预期，为金价上行提供核心宏观支撑。

就业市场的降温态势更为显著，释放出经济走弱的明确信号。美国7月非农就业人数减少2.3万人，大幅不及市场8万人的新增就业预期，且5月、6月就业数据合计下修10.3万人。这一数据打破了此前就业市场的韧性预期，证实美国劳动力市场降温是实质性、趋势性的，而非短期季节性波动。

二、央行持续购金托底，筑牢金价下行安全垫

各国央行加码黄金配置，核心逻辑在于外汇储备多元化布局，旨在降低对美元资产的过度依赖，同时有效对冲地缘政治风险、平抑本币汇率波动。不同于市场化投机资金，央行购金属于长期战略配置行为，不受短期金价涨跌波动影响，在市场调整阶段形成持续、刚性的承接力量。

三、市场资金回流共振，开启金价趋势性修复行情

ETF配置资金率先回暖，彰显中长期配置价值回归。全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares在3月至6月持续四个月净流出，累计流出超96吨，反映高利率环境下市场配置黄金意愿低迷。进入7月，基金彻底结束持续净流出态势，实现月度净流入1.93吨，8月在宏观数据利好催化下，申购规模进一步扩容，有望实现大幅净买入。ETF资金回流，代表机构与普通投资者重新认可黄金中长期避险与保值价值，为金价提供了稳定增量支撑。

两类资金形成完美互补，央行长期托底锁定下行风险，市场化资金入场拉升行情高度，官方与私人部门同步看多，往往是黄金中期趋势性行情启动的重要信号，让本轮上涨同时具备基本面支撑与交易面动力，行情持续性与弹性显著提升。

当前黄金中期上行逻辑清晰，但后续走势仍存在多重不确定性，需重点跟踪潜在风险因素。其一，美国通胀回落并非完全稳固，住房分项价格尚未出现明确下行拐点，若房租、医疗服务价格反弹，核心通胀或再度超预期，扰动货币政策宽松节奏。其二，美国非农数据存在后续统计修正可能，若8月就业数据意外回暖，市场降息预期将快速降温，引发金价阶段性回调。其三，当前期货投机净多头持仓已处于相对高位，头寸拥挤易放大市场波动，利好兑现后或触发集中获利了结行情。

如果说央行购金筑牢了底部，那么市场化资金的集中回流，就是推动本轮金价快速反转、实现系统性重估的核心动力，机构资金与投机资金的双向入场，形成了强劲的上涨合力。

期货投机资金则更为激进，主动助推行情反弹。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，COMEX黄金非商业净多头持仓在5月下旬仅15.4万手，处于阶段性低位，此后持续攀升，截至8月初已升至19.76万手，两个多月累计增加逾4.3万手。以对冲基金、CTA策略为主的主动投机资金大幅加仓，体现专业资金集中押注金价上行，为行情提供了强劲短期动能。

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四、行情风险与后市展望

综合来看，美国通胀、就业数据同步走弱，彻底重塑了美联储货币政策预期，是本轮黄金反转上涨的核心驱动力；各国央行逆势购金筑牢估值底部，市场资金回流驱动价格实质拉升，三重力量共振开启黄金估值修复行情。对于投资者而言，黄金中期上行格局未变，可在严控仓位的前提下保持战略配置，同时密切跟踪美国经济数据与美联储政策表态，灵活应对市场阶段性波动。

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